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存储周期“变形记”
胡珈萌
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“养虾热”终于还是要退潮了
何伊然
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从 9.9 元到超大杯，瑞幸库迪的商战，早已不是价格战
2011年，罗永浩在自导自演的微电影《幸福59厘米之小马》有一个和咖啡有关的名场面：他和一位星巴克店员就“中杯、大杯、超大杯”反复争执，最后罗永浩自扇耳光愤然离场。 十五年后，这个场景被复现，一样的罗永浩，一样的女店员，不同的是这次场景被换成了瑞幸咖啡。女店员向罗永浩介绍标准杯、特大杯以及最近刚刚推出的超大杯，最后罗永浩下单5杯超大杯，满意而归。 瑞幸咖啡这则由罗永浩担任品牌“超大杯推荐官”的广告短片引发了潮水一样的传播，当天瑞幸咖啡的微信峰值指数达到了近一个月的最高点。从这场营销动作的底层逻辑上看，其从一开始就对“罗永浩X超大杯”引爆全网做足了准备和期待。 戏剧性的一面是，这场本该是高光独角戏的活动，却让另一个品牌赚足了眼球。重视超大杯的不只是瑞幸，还有库迪。我们观察到，虽然没有请代言人，但库迪直接上线全量用户免费升超大杯活动，活动力度比瑞幸更大更直接。 我们在《瑞幸还有定价权吗？》里分析过，过去几年咖啡市场逐渐形成了不同的价格段圈层，比如专注精品咖啡的Manner、比星咖啡，强调差异化的特色主题咖啡品牌，像的M Stand、% Arabica等，还有逐渐把大众价位的现磨咖啡发扬光大的瑞幸和库迪。 这对师出同门的师兄弟把价格、供应链和产品研发卷到极致，让平价咖啡成为了许多人的日常消费习惯，把行业规模推向了新的高度，但也不得不面对一些新的问题：消费者对价格更加敏感、平价咖啡实际能覆盖的价格段更少了。 发力超大杯，是库迪们继续扩容平价咖啡市场的第一步。而双方打法的不同，也体现了品牌对自身定位、用户需求、利润诉求等底层认知的差异。 激战9.9，超大杯成为咖啡下半场的先手？ 说一句国内的平价咖啡市场，是库迪和瑞幸一杯一杯卖出来的，丝毫不为过。 瑞幸诞生之前，中国消费者对咖啡的认识几乎都来自星巴克等国际品牌，现磨咖啡价格普遍在30–50元/杯。利用靠着15-25元的性价比优势，瑞幸很快撬动市场。 2022年，库迪咖啡横空出世，推出了比瑞幸更便宜的“9.9元咖啡”。随后在2023年，库迪以“百城千店咖啡狂欢节”为契机，将现磨咖啡价格进一步拉低至8.8元区间，同时旗下70余款产品均以9.9元起步，不到一个月时间，其门店数量已突破千家。 瑞幸紧随其后，采取了更为激进的策略，其面向全国范围发放9.9元优惠券，尤其是在有新开库迪门店的区域，双方的商战由此开始。 虽然在这之后的两年时间，库迪和瑞幸都在不同程度上收缩了补贴优惠，比如库迪在2023年下半年，将8.8元的团购价涨到9.9元，新用户赠送的券也从1元调整到8.8元；瑞幸也在2024年逐渐收紧9.9元活动覆盖范围，到2025年初，所覆盖品类已不足10个，大部分产品价格也回升至10.9元至13.9元区间。 但即便如此，库迪和瑞幸都没有取消“9.9元咖啡”。事实上，9.9元已经成为了咖啡消费的“心理锚点”，还吸引了越来越多连锁咖啡品牌开始跟进，比如Tims、Nowwa、Manner、幸运咖等品牌，都曾不同程度地跟进。 这使得现磨咖啡成为中国软饮料行业中增速最快的黄金赛道，过去五年市场规模从约1200亿元增长至3200亿元以上，年均复合增长率约22%。2023年现磨咖啡市场规模首次超越速溶咖啡，中国人均年咖啡消费量从2019年的不足10杯增至2025年的约15杯。 你追我赶的商业竞争也倒逼库迪和瑞幸成为集产品研发、门店运营、供应链和原产地管理于一体的效率机器。 以库迪为例。不到三年，库迪开出了超过1.8万家门店，覆盖了中国所有省份。库迪在安徽建设的全球供应链基地已经形成数万吨级年烘焙产能和包装能力，实现了从咖啡豆到包材的全链路覆盖；数字化与智能化贯穿从生产到仓储再到门店的全链路，从而实现就算是9.9元的咖啡，也能赚钱。 但光这样，还不够。 “超大杯”的杠杆效应，用户是关键 外卖大战爆发后，本该是最大受益人的平价咖啡连锁品牌暴露出了一些问题：虽然单量更多了，但是盈利能力并没有得到改善。以瑞幸为例，今年四季度，瑞幸外卖配送费同比增长94.5%，而同店销售额增速却骤降至1.2%。 这是因为当品牌进入万店规模后，受外卖影响而变化的杯量结构会持续摊薄门店的盈利能力。同时消费者对于价格的敏感度也会高，几块钱的价格区别就会高度影响决策。 而超大杯带来的影响有以下几点： 首先，从成本来看，从标准杯（约355ml）升级到超大杯（约650ml），增加的仅仅只是液体成本，门店的租金、人力、设备折旧是固定的，等于说售价上提升的3元可以视作纯毛利。在门店规模的加持下，超大杯能给毛利带来相当可观的增量。这意味着，瑞幸把超大杯当成“毛利增量工具”，通过容量升级打造新的价格阶梯，在固定的租金、人力、设备折旧成本下，用少量液体成本的增加，撬动单杯毛利的提升。 而库迪则推出了免费升超大杯的举措。据公开报道显示，爆款饮品超大杯9.9元不限量畅饮，且活动专区所有饮品均支持免费升级大杯及超大杯规格，购买不限量、不限频次、不限时段。与此同时，消费者还能领取“5.9元超大杯尝鲜券”。这表明，库迪并不在乎短期的利润增减，在门店数量差距约1万家的缺口下，把超大杯当成了“用户留存工具”，通过免费升杯的确定性价值，锁定高频次咖啡消费需求的用户回购，以覆盖短期的成本增加。 其次，超大杯能够在9.9元之外建立一个新的消费锚点。 一方面，平价咖啡本身瞄准的是消费者对于咖啡因的日常需求，一旦用户习惯了超大杯的容量，就会形成标准杯“不够喝也不够有性价比”的心理认同，用户粘性也更高。 另一方面，瑞幸咖啡在不直接调整基础款价格的前提下，通过容量升级建立新的价格阶梯，以及限量抽奖、话题营销等方式制造稀缺感，在9.9 元之外打造新的流量入口；库迪则用超大杯建立“认知锚点”，让用户形成不限量、免费升的确定性认知。 最后，超大杯能够覆盖大更广大的咖啡消费群体。 去年开始，大瓶咖啡的消费趋势越来越明显。2025年，900ML-1L装的大瓶咖啡成为热门品类。隅田川1L装上市3个月销量突破74.7万瓶，复购率高达29%，而UCC 900ml装一度登顶盒马咖啡
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黄仁勋的直钩钓不了中小企业
设想这样一个场景：一家估值百亿的制造巨头，试图用当下最火的智能体框架OpenClaw（业内戏称为“龙虾”）来审查一份涉及核心商业机密的供应链合同。 技术团队面临着一个无解的死锁——如果把数据全都上传到云端的满血大模型，公司的安全合规部门会立刻拔掉网线，毕竟邮件被清空、商业机密沦为模型训练语料的事故早已不是新闻。 但如果让“龙虾”在本地的Mac mini上跑开源小模型，虽然每秒85 Tokens的输出速度看起来很唬人，可一旦面对复杂的交叉比对和逻辑推理，它的智商就会瞬间跌落，难堪重任。 这就是当下Agent落地时最真实的写照。 当工信部开始频频对企业使用OpenClaw发出预警时，“龙虾”的这场成人礼显得异常艰难。横亘在其中的关键门槛，早已不再是单纯的“智商”比拼，而是“安全”的绝对控制权。 为何安全议题在2026年突然变得如此生死悠关？ 因为剥开大模型光鲜的外衣，你会发现“龙虾”实在太烧钱了。C端玩家根本无力承担多步推理和反复调用工具所带来的恐怖Token消耗。 这种指数级爆发的算力消耗，只有B端坚韧的钱包才能兜底。 然而，B端付费的底线极其明确：数据是企业的命脉。没有极致的安全围栏，企业绝不敢把核心工作流交托出去。 安全，成了获取B端门票的唯一通行证，是引爆Token经济学的前提。 于是，我们看到了一场军备竞赛式的产业角逐。英伟达、阿里（钉钉）、面壁智能等厂商纷纷下场，试图抢夺这道“安全围栏”的定义权。 而谁定义了安全的边界，谁就能在未来稳坐牌桌。 01 要理解巨头们的算盘，必须先看清“龙虾”在现实中的尴尬处境。 OpenClaw之所以在GitHub上如火箭般蹿升，Star数甚至将React和Linux斩落马下，本质上是开发者群体对“云端AI霸权”的一场盛大叛逃。大家受够了被OpenAI或Anthropic的闭源API抽税，受够了隐私被云厂商随时窥探，他们渴望一种无需许可、数据不出本地的自由Agent形态。 但现实的耳光总是极其响亮。本地部署的“龙虾”蠢得令人发指。普通消费级硬件撑死只能跑7B、13B参数的模型。面对复杂的财务模型或长文本代码生成，本地“龙虾”就像是让一个小学生用极快的语速背诵微积分公式，背得再快也掩盖不了理解力的缺失。 另一方面，全盘云端化又面临着前所未有的安全围剿。误删核心邮件、黑客通过Prompt注入窃取权限，诸如此类的安全事故让企业管理层对云端Agent犹豫不决。 在这个高不成低不就的死胡同里，“龙虾”陷入了商业模式的死锁。 而就在此时，穿着标志性皮衣的黄仁勋，在GTC 2026的镁光灯下，抛出了他的救命稻草——NemoClaw与DGX Station。 老黄的叙事极其诱人：你们不是想要本地化吗？你们不是既想要万亿参数的智商，又想要数据绝对不出屋的安全吗？来，买我的DGX Station。数据物理隔离，绝对安全；内存高达748GB，本地跑透万亿大模型。 不得不说，老黄不但技术精湛，营销也是一把好手。 但稍微懂点行的业内人士都能看出，这是一个极其精密的“直钩钓鱼”陷阱。老黄绝口不提的是，那所谓的“本地跑万亿参数”，实际上是运行在NVFP4量化版（4-bit精度）上的阉割版。 这种阉割并非简单的精度损失，而是通过对权重进行非线性映射，将原本16位的浮点数强行压缩进4位的存储空间。虽然 Blackwell 架构的 Tensor Core 对此做了硬件级加速，但在处理长链条逻辑推理时，量化带来的累积误差会导致 Agent 在多步决策中产生严重的“幻觉漂移”，使模型出现“降智”现象。 更致命的是那六位数美元的起步价。老黄解决的是高净值客户的“隐私焦虑”，却给整个行业制造了巨大的“集成焦虑”。买了一台价值连城的铁壳子回去，企业还得自己养一帮工程师做模型调优和工作流适配，这足以把90%的中小企业挡在门外。 之所以无法开箱即用，是因为 NemoClaw 并非一个成品应用，而是一套深度绑定 CUDA X-AI 的底层优化栈。企业需要针对自身的私有数据库，手动配置 OpenShell 的内核级沙箱权限，并对 Nemotron 3 Super 模型进行复杂的 RAG（检索增强生成）对齐。 这种从底层驱动到上层逻辑的全链路适配，其工程量不亚于重新开发一套 ERP 系统。 到了这里，英伟达的阳谋昭然若揭：它正在利用企业的安全焦虑，完成一次史无前例的“叙事掠夺”。它把开源社区追求自由去中心化的“龙虾”，硬生生收编成了自家高端显卡的促销利器。 它告诉你软件是免费的（NemoClaw开源），但跑得最稳、最安全的环境，全被死死锁定在CUDA生态和昂贵的DGX硬件上。无论企业最终选择本地买DGX，还是实在买不起转而去云端租用A100，英伟达两头通吃，稳赚不赔。 02 面对这片万亿级别的蓝海，不同阵营开出了截然不同的药方。 但如果从技术角度分析，我们会发现，巨头们给出的“安全方案”，其实都没有真正解决“聪明、安全、便宜”的行业不可能三角，只是把风险转移到了不同的维度。 英伟达的解法，是一种彻头彻尾的“监狱式安全”。 通过DGX Station进行物理断网，外加OpenShell内核级沙箱把Agent卡死在极窄的边界里。数据确实安全了，但这是一种“硬件封建制”。只有买得起十万美元级起步的超算设备的“贵族”，才配拥有百分百数据主权。 然而，这种“物理隔离”在生产力层面却是一场灾难。为了在本地塞进万亿参数，老黄动用了极端的 NVFP4 蒸馏技术，这导致 Agent 的“思维深度”被严重阉割。在面对复杂的财务对赌协议时，它会因为无法处理高维度的语义关联而给出模棱两可的废话。你以为买回了一台全能的数字大脑，实际上却是在用一台价值百万的“超级计算器”跑着一个智力打折的残血模型。 面壁智能（EdgeClaw）代表了中国大模型公司试图突围的中间路线，可称为“安检式安全”。 面壁没有去硬刚英伟达的硬件霸权，而是极具巧思地在执行链路中加入了一层“隐私路由中间件”。这就像是在企业数据的高速公路上设了一个智能收费站：S1级别普通信息直接上云，
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人形机器人，还未“造福”先“造富”
今年1月，关于“宇树科技IPO绿色通道被叫停”的消息刷屏社交平台，彼时消息称监管希望降温，机器人泡沫太大了。当外界以为宇树今年的上市计划将要落空时，事情峰回路转，3月20日，宇树首次公开发行股票并在科创板上市的招股说明书正式披露，上交所同日受理了其科创板IPO的申请。 2024年，宇树的估值尚处于约30亿至40亿元之间的波动区间内，而2025年借助春晚，宇树一举成名，并带火了人形机器人这个赛道，其身价一跃进入百亿区间。到了今年，从持续火热的市场热情及政策的利好来看，这个“人形机器人第一股”甚至有望冲刺1000亿元市值。 兴奋的不只是王兴兴，还有其背后堪称豪华的投资者阵营。 一场财富盛宴 据公开消息，宇树科技此次IPO计划募集资金42.02亿元，若按发行10%的股份来计算，公司整体估值约为420亿元。但投资圈一个普遍观点是：如果宇树科技顺利上市，将以行业第一股的身份坐享万亿机器人赛道红利，至少是一家千亿级公司。 作为创始人的王兴兴，或许会成为最年轻的一位富豪。他直接持有公司8671.4964万股股份，占公司当前总股本的23.8216%，同时又通过股权激励平台间接持股9.54%，合计持股33.36%。 按照420亿元的估值粗略来算，王兴兴个人身家或超140亿元，而如果上升到千亿市值，那他的资产还将翻倍。 除了王兴兴，宇树的上市还将造富一批核心员工。根据招股书计算，宇树三位90后核心负责人：销售与服务体系负责人陈立、机械结构研发负责人杨知雨、算法与软件负责人张阳光，通过上海宇翼员工持股平台，对宇树间接持股比例分别约为0.36%、0.32%、0.32%——若宇树市值突破千亿，三位管理者也都将进入亿万富豪序列。 随着宇树走到IPO门前，其身后的投资人也终于等来了回报时刻，赚得盆满钵满。 比如雷军，3月19日，小米发布会上，雷军当着全场观众的面，对站在身旁的王兴兴说了一句话，“谢谢你在五年前给了我们一个投资宇树的机会。” 2021年，顺为资本领投了宇树科技的A轮融资，融资达千万美金，而后又陆续跟投，目前占股4.42%。据了解，顺为资本已套现0.84亿，另外，腾讯联合创始人曾李青创立的德迅投资也已套现3000万元。 占股更高的还有美团、红杉中国、经纬创投，这三者位列前三大外部股东，持股比例分别为 9.65%、7.12%和5.45%。按照宇树最后一轮C轮融资约127亿元的估值计算，这些股份价值分别达到12.25亿元、9.04亿元、6.92亿元。而若能成功冲刺1000亿元市值，届时美团将浮盈超20倍，收益逼近100亿；经纬中国浮盈超40倍，赚超50亿。 在宇树40多家投资机构队伍中，持股比例超过或接近1%的股东，大于20家，换句话说，这二十多家投资机构最起码能获得上亿的回报。 宇树上市在即，一场肉眼可见的IPO竞赛已然展开。今年开年，星海图、众擎机器人相继完成股改，魔法原子也宣布推进上市进程，银河通用和智元机器人同样在蠢蠢欲动，当这些备受期待的机器人企业逐一走向上市，新的“造富神话”仍将上演。 但一面是资本市场的疯狂，另一面是人形机器人至今无法摆脱的“无用”质疑，这也有可能让这场财富的“赌注”变得危险。 赚钱能力仍需验证 在招股书中，宇树的最大一个亮点就是它在其他初创公司普遍陷于亏损困境时已经实现了盈利。数据显示，2025年，公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36，净利润2.88亿元，同比增长204.29%，扣非后净利润6亿元，同比增长674.29%。 这也是为什么投资圈相信其估值可以冲刺到千亿的一个关键原因，而如果它在A股能达到这一高估值，这无疑打开了A股市场对硬科技公司的想象空间，也为后续20多家排队的机器人企业铺好了路。可是，宇树能赚钱，就代表着人形机器人一定会赚钱吗？且随着突破量产难关，越赚越多吗？ 以优必选为例，去年，优必选的人形机器人屡获超亿元大单，可从2020年到2025年上半年，公司累计亏损超50亿元，仍未扭亏为盈。 其实即使是宇树，其盈利能力也未必能支撑它上市之后始终维持在市值高位。 仔细看财报，2025年1—9月，科研教育占其人形机器人业务收入的73.60%，商业消费占17.39%，行业应用则只有9.01%。其中，在这9%的行业应用收入里，企业导览占了50%到70%，用在智能制造、智能巡检等明确工业场景的收入则只有1570.20万元，占行业应用收入的29.29%。 简单来说，人形机器人目前最大的买家群体是高校、科研机构和科技公司，他们买机器人是为了做算法研究、模型训练、教学实验，而科研教育市场的需求有限，极有可能很快到达天花板。 这暴露出的还是那个永恒的问题：人形机器人什么时候能进厂或进家门，真正造福人类？ 今年，在特斯拉 2025 年第四季度财报电话会议上，马斯克承认，目前并没有任何一台 Optimus 人形机器人，在特斯拉工厂里真正承担「有用的工作」。 人形机器人要进厂，面临的不单单是何时能打破技术桎梏的问题，更关键的在于类人的外观在车间是否真的具有优于机械臂或协作机器人的能力。如果答案是否定的，那人形机器人进厂无疑成了一个伪命题，这也大大限制了其作为优质生产力的想象空间。 在消费级市场中，进入家庭、成为生活的帮手，是我们对人形机器人的最大渴望，只是，相比进厂，走进家庭场景看起来也似乎同样遥远。 在社交平台上，有网友晒出了宇树G1尝试炒菜的“车祸现场”：机器人试图模仿人类厨师颠勺，却因无法精确感知流体和食材的动态重心变化，动作僵硬且滞后，最终导致锅具打翻、食物飞溅。 人形机器人的组装，有赖于工业制造的进步和成本控制，动作的升级，则能通过深度强化学习等技术，使“小脑”更强，但“大脑”的突破至今也没有一条清晰的路径。扫地机器人先驱企业iRobot的创始人曾悲观地表示，“未来300年人类都造不出通用智能”。 理想太美，泡沫太多 当前，资本对人形机器人的热情，堪称疯狂。3月以来，具身智能行业投融资消息不断，银河通用宣布完成25亿元新一轮融资，松延动力宣布完成B轮近10亿元融资。根据IT桔子数据，
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阿里、京东、拼多多财报大PK：2025年谁最赚钱？
【TechWeb】过去一年，电商“三巨头”动作不断。阿里聚焦AI+电商，打造超级消费入口；京东深耕供应链，用AI重构产业生态；拼多多All in中国供应链，向品牌化升级。低价之外，用户体验依然是优化重点，AI和即时零售两个战场竞争激烈。这些都在财报中有所体现。 3月25日晚间，拼多多发布2025年第四季度及全年财报。至此，阿里、京东、拼多多三大电商巨头2025年的成绩单均已出炉。需要注意的是，目前阿里公布的最新财报为2026财年第三季度（自然年2025年第四季度）业绩，年报数据暂不完整。 整体来看，三家企业2025年营收均有不同程度的增长，其中京东营收最多、增速最快，拼多多营收增速明显放缓，但经调整净利润遥遥领先，阿里在巨额投入下利润承压。 京东领跑营收，阿里收入首破万亿，拼多多增速放缓 2025年，三家企业营收均稳健增长，京东表现尤为突出。 京东总营收13091亿元，同比增长13%，营收规模领跑行业，营收增速三家最高。 阿里营收规模与京东相比，差距进一步缩小。其2025年四个季度营收分别为2364.5亿元、2476.5亿元、2478亿元、2848亿元，合计约10167亿元，首次突破万亿元大关。 AI是阿里主要增长引擎之一，2025年Q4阿里云收入强劲增长36%，其中AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。即时零售是营收增速最快的板块，2025年Q4同比增长56%至208亿元。AI和即时零售也是阿里重点押注的领域。 京东也将外卖和即时零售定为长期战略方向，2025年Q4包括外卖在内的新业务营收同比增长201%至141亿元，是增速最快的板块。 相较之下，拼多多营收稳健，但增速明显放缓。从近8个季度来看，拼多多2024年Q1营收还保持三位数增长，2025年Q2增速已经下降为个位数。2025全年拼多多总营收4318亿元，同比增长10%。 事实上，早在2024年，拼多多就曾多次表示，当前电商整体环境竞争激烈，公司的业务增速从长期来看，不会是线性向外推进，在这样的环境下，增长放缓是必然趋势。 国内电商已经进入存量竞争时代，拼多多也从拉新扩量转向存量提质。2025年4月初，拼多多正式推出“千亿扶持”惠商计划，并在年末的股东大会上把公司的战略重心进一步升级为“重仓中国供应链”。今年3月官宣组建“新拼姆”，开启品牌自营。 拼多多集团联席董事长兼联席CEO赵佳臻在财报中表示，2025年是我们创业十周年，也是高质量发展投入最大的一年。2026年将继续重仓中国供应链，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。 日赚3亿，拼多多经调净利是京东4倍，阿里利润承压 盈利能力上，拼多多赶超阿里，是三家企业中最赚钱的，其2025年经调整净利润1073亿元，相当于平均每天净赚近3亿元。京东盈利最少，2025年经调整净利润270亿元，约为拼多多的1/4。 但与营收的稳健增长相比，阿里、京东、拼多多2025年经调净利润均出现同比下滑，下滑幅度分别为40.8%、43.5%、12%。 拼多多聚焦主业，推动商家转型升级、构建品牌自营、完善供应链，这些战略投入与市场竞争加剧导致净利润收缩，管理层已明确将战略投入置于短期盈利之上。这意味着，其后续业绩也将不可避免的受到影响。 京东净利下滑主要源于新业务的战略加码，外卖补贴、下沉市场拓展、海外业务扩张等新业务投入持续增加，虽核心零售业务盈利能力有所提升，但仍难以覆盖新业务的高额成本。阿里则是在AI和即时零售领域双线烧钱作战，拉低了整体盈利水平。 根据阿里的近期动态，其全栈式AI投入都在“烧钱”，平头哥GPU规模化量产，通义大模型迭代、多模态能力研发，以及千问App、悟空平台等生态建设均投入巨大。2025年初，阿里宣布三年投入3800亿元用于AI和云计算基础设施建设。9个月后，阿里CEO吴泳铭表示，这个数字“可能偏小了”。今年初，有消息称，阿里正考虑将未来三年投入到AI基建上的3800亿元提升至4800亿元。 另一方面，即时零售战场硝烟未尽。2025年4月底，阿里以淘宝闪购为排头兵凶猛进军即时零售市场，与美团、京东掀起外卖大战。据估计，阿里、美团、京东在以外卖为核心的即时零售赛道投入超800亿元补贴。这直接拖累了利润。 自2025年Q2开始，阿里、京东经调整净利润出现同比下滑，且下滑趋势不断扩大，其中阿里跌幅18%，京东经调整净利润逼近腰斩。到了2025年Q4，阿里经调整净利润同比下滑67%，京东则同比暴跌90%。 与此同时，公司的现金流储备也经受了重大消耗。2025年京东经营活动产生的现金流量净额为189.9亿元，同比下降67%，自由现金流同比减少85%至65亿元。阿里2025年自由现金流为流出256亿元。 业内专家指出，当前电商行业竞争已从流量争夺迈入硬核能力比拼阶段，技术研发、供应链掌控力、生态协同效应成为决定格局的核心变量。短期利润波动并非绝对负面信号，但企业需向市场证明，前期投入能转化为可持续的竞争壁垒。 在最新财报电话会上，阿里维持28财年即时零售整体交易规模过万亿的目标，同时预计29财年即时零售业务板块将实现整体盈利。AI战略的商业目标则是未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元。 京东CEO许冉强调，外卖和即时零售是京东重要的长期战略方向。她认为，2026年，京东外卖业务与核心零售业务的交叉销售，以及京东外卖对广告收入增量的贡献等协同效应，将会持续释放出来。 拼多多已经锚定将中国供应链作为下一阶段业务发展的核心，并提出三年再造一个拼多多的目标。赵佳臻在最新财报电话会上表示，对中国供应链的长期投入，不会立刻体现在短期的财务表现上，但它是接下来平台和电商生态长期可持续增长的重要一环。 电商三巨头，或聚焦主业，或寻求新增量，它们的差异化布局会如何影响未来的行业格局，我们拭目以待。（周小白）
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首次实现季度盈利，小鹏物理AI见成效
这一天，何小鹏和大家都等得太久。 3月20日，小鹏汽车（09868.HK）发布了2025年第四季度及全年财报。何小鹏实现了2025年定下的四季度盈利目标。财报数据显示2025年第四季度，小鹏汽车总营收222.5亿元，同比增长38.2%；净利润3.8亿元，实现单季度盈利。 这也是小鹏汽车成立至今首次实现季度盈利。 至此，蔚来（09866.HK）、理想（02015.HK）、小鹏三家造车新势力第一次在同一个财报季里全部实现单季度盈利。注意，是单季度，不是全年。 某种程度上，小鹏证明了“可以盈利”，而接下来，就是看大家谁从“活下来”到“活得更好”。 销量规模效应是小鹏盈利来源 2025年第四季度，小鹏汽车毛利率达到21.3%，创历史新高，同比提升6.9%；全年毛利率提升至18.9%，同比增加了4.6%。与此同时，四季度小鹏汽车交付新车116249辆，同比增长27%；全年交付量创新高，达429445辆，同比增长超1倍，达到125.9%。 销量的大幅增长，是小鹏汽车毛利率改善且得以实现盈利的基石。 具体来看，小鹏汽车在售车型包括MONA M03、P7+、P7、G6、G7、X9、G9。其中MONA M03是小鹏汽车销量主力，2025年共交付17.53万辆；P7+为7.57万辆；G6为4.79万辆；G7、P7、G9、X9累计销量也分别达到两万辆级别。 MONA M03、P7+这种能走量、也能守住毛利的车，让小鹏也有了自己的爆款车。两者形成了低端走量、中端守利的组合。 根据天眼查媒体综合信息显示，MONA M03以10～15万元的亲民价格带快速打开大众市场，成为小鹏规模增长的基本盘；P7+ 则以18～21万元价格带守住中端利润阵地。尽管MONA M03的走量在一定程度上拉低了整体单车均价，但P7+与G6、X9等中高端车型的协同发力，依然让小鹏在规模快速扩张的同时，将汽车毛利率稳步拉升至12.8%。 但小鹏也知道走成为“爆款”背后的困扰。小鹏给出的2026年一季度指引只有6.1万到6.6万辆、收入122亿到132.8亿元。1月和2月，小鹏分别交付2万辆和1.53万辆，合计3.53万辆，距离目标还差一半，这意味着3月小鹏要狠狠卖车。 这或许是2026年新能源汽车行业最残酷的地方。过去大家比谁亏得少，现在要比谁在淡季也能赚钱。 押注物理AI 正让小鹏“跑”得更远 小鹏曾被称为“烧钱最狠”的造车新势力，过去几年，这家公司在研发上投入了数百亿元，长期处于亏损状态。 成立至今，小鹏汽车已经构建了一套覆盖芯片、操作系统（大模型）、智能硬件等多个领域的全栈自研物理AI体系。围绕“物理AI”体系，小鹏发布了第二代VLA （ Visual-Language-Action，视觉-语言-动作大模型，是小鹏全栈自研的智能驾驶底层架构）、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天两套飞行体系。 就在财报发布前一天，小鹏汽车第二代VLA逐步开启推送。 何小鹏曾在直播中表示，“过去连续十几个月，小鹏汽车每月投入3亿元，笃定押注第二代VLA，并坚持单一技术路线。”“物理AI”被视为小鹏汽车积极开拓的第二增长曲线。 何小鹏在财报电话会上分享了自己的使用体验：“在用了第二代VLA之后，我再用其他的智能驾驶版本，或者因为我经常出差，我都需要有很多的司机帮我开车，我会发现，我已经认为无论其他车型的自动驾驶或者专业司机的开车，都比不过VLA的丝滑安心。”技术迭代层面，小鹏计划在2026年将车载大模型从数十亿级别提升到超过200亿级别，安全接管里程目标提高5到10倍。 新能源汽车市场竞争日趋激烈已成为行业共识。当电池容量、电机功率、零百加速的硬件比拼逐渐触及天花板，行业竞争正从物理参数的堆砌转向智能驾驶与软件生态寻找第二增长曲线，无论是加大对具身智能，还是智能驾驶等AI+相关业务的布局，正成为新造车品牌们的共同选择。 日前，蔚来旗下车规芯片子公司安徽神玑技术完成22.57亿元首轮融资，进一步布局智能驾驶核心算力。理想也于近日发布了下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1。3月19日，新一代小米SU7正式发布。新SU7除了颜值更高之外，辅助驾驶的软硬件也都全面升级。 而小鹏汽车对AI的押注则更为前卫。 除了此前提到的连续十几个月，每月3亿元的投入外，何小鹏在电话会上还提到让第二代VLA走向海外，并实现高阶人形机器人的规模量产，这意味着除了汽车，小鹏还在人形机器人上布局。 未来的汽车公司都会是机器人公司 2026年，小鹏要推四款新车，还要推人形机器人。何小鹏透露，小鹏的VLA 2.0技术栈已经在机器人上成功跑通，IRON人形机器人将于2026年年底正式量产，月产能目标突破千台。 何小鹏的判断是：“未来的汽车公司都会是机器人公司。”他设定的目标是，到2030年小鹏机器人年销量超过100万台。或许小鹏真正盈利这一天，恰恰是它宣告不再做一家单纯车企的这一天。 押注物理AI，需要真金白银的持续重投，资金压力始终不容忽视。根据天眼查综合信息及财报数据显示，2025年第四季度，小鹏汽车研发投入达28.7亿元，同比、环比分别增长43.2%和18.3%；全年研发投入更是攀升至94.9亿元，同比大幅增长47.0%。尽管截至2025年12月31日，小鹏汽车在手现金为476.6亿元，较2024年末的419.6亿元实现同比提升，但相较于2025年第三季度末的483.3亿元，已出现环比回落，也侧面反映出高强度研发投入对现金流的持续消耗。 不过，在此时反复提AI，也是算顺应大潮。因为这些面向未来的AI布局能为消费者和资本市场带来更大的想象空间，这对企业长期发展至关重要。 现在摩根士丹利已将小鹏的业务拆解为汽车、AI芯片、人形机器人和自动驾驶出租车四个板块分别估值，认为其估值逻辑正在从“汽车公司”向“AI科技公司”切换。 正如何小鹏在财报中写下的那句话，或许正是对这一阶段的注脚：“小鹏汽车正处在物理AI应用的历史性转折点。”转折点之后，小鹏还需通过技术落地、业务量产、市场拓展等实践，验证其A
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9000万研发费背后，宇树科技能靠42亿补“大脑”短板吗？
当具身智能成为人工智能产业的下一个核心赛道，全球科技巨头纷纷加码布局，特斯拉Optimus、波士顿动力Atlas持续迭代，国内优必选、越疆等企业加速追赶。 在这场技术与资本的双重博弈中，宇树科技作为国内高性能通用机器人领域的标杆企业，其IPO招股书披露的一组数据引发行业热议：2024年度，公司研发费用仅为9046.63万元。9000万什么概念？网传腾讯当初从OpenAI挖来姚顺雨花费了1亿元的年薪，姚顺雨一人的年薪就足以覆盖宇树科技全年的研发费用。 作为对比，2022-2024年同行业可比公司（如优必选、越疆）的平均研发费用率均高于宇树，2025年前三季度宇树的研发费用率已不足行业平均水平的一半。公司解释为“规模效应”，但在技术快速迭代的爆发期，研发费用率的大幅下滑，可能被市场解读为从“技术驱动”向“市场驱动”的转向，或是对未来持续高强度投入能力的隐忧。 全栈自研与“小脑”优先的务实路径 在动辄宣称年研发投入数十亿、百亿的科技行业叙事中，宇树科技招股书披露的数据显得颇为“另类”。2025年1-9月，公司研发费用为9020.94万元。即便简单线性外推，其全年研发投入预计也仅在1.2亿元左右。这个数字，不仅与跨界布局的科技巨头相去甚远，甚至也低于许多尚未盈利的AI初创公司。而在研发费用9000万的背后，宇树科技在招股书中宣称2025年人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），并结合第三方数据，自称“出货量为全球行业第一”。一个尖锐的问题随之浮现：在研发投入并非天文数字的情况下，宇树科技究竟依靠什么构建起看似坚固的行业壁垒？ 答案的核心，首先在于其高度聚焦且务实的研发策略——“全栈自研”与“小脑优先”。这并非简单的口号，而是贯穿于其技术路径、成本结构和产品迭代中的生存哲学。 全栈自研，将每一分钱都花在构建闭环上。 与许多采用“集成式”或“组装式”路线的机器人公司不同，宇树科技强调从机器人本体、核心智能算法到关键部组件的自主研发。招股书详细列举了其12项核心技术，涵盖了一体化关节集成、高紧凑度机身设计、自研激光雷达、高动态运动控制算法等硬件与软件的关键环节。 特别是“核心零部件自研与高性能执行机构”技术，使其实现了关节模组（集成了电机、减速器、编码器等）的自研自产。这意味着，宇树科技的研发投入，大量沉淀为了对供应链的深度掌控力和独有的工程设计知识（Know-How），而非对外采购的“黑盒”模块。这种模式初期投入大，但一旦打通，便形成了显著的技术与成本双重壁垒：技术迭代不受制于人，且通过垂直整合大幅降低了物料成本。招股书披露，其Go2 Air四足机器人起售价已降至万元以内，G1人形机器人基础版起售价8.5万元，R1 Air更是降至2.99万元，正是这种成本控制能力的直接体现。 “小脑”优先，集中火力攻克运动基础。 在具身智能的宏大叙事中，“大脑”（认知与决策）和“小脑”（运动与控制）同等重要。宇树科技的选择是，在“大脑”（具身大模型）全球均处研发测试阶段的背景下，将前期有限的研发资源，极度倾斜于打造全球领先的“小脑”能力。 招股书多次强调，其通用机器人产品已经集成了自研的具身本体智能模型，“具备了全球领先的本体智能运动能力”。公司通过深度强化学习等技术，让机器人实现了空翻、高速奔跑（H1曾以3.3m/s打破世界纪录）、复杂舞蹈、抗冲击摔打等令人印象深刻的高动态运动。这些能力并非炫技，而是机器人能够在复杂物理环境中稳定工作的基础，是商业化落地的“入场券”。宇树科技通过开源强化学习平台、吸引高校与研究机构合作，形成了算法快速迭代的良性循环。这种策略是务实的：它用看得见、可演示、可量产的卓越运动性能，率先建立了品牌认知和市场信心，为产品销售和生态构建赢得了宝贵的时间和空间。 高效的技术复用与组织架构。招股书指出，公司人形与四足机器人能在关节驱动、机械结构、电池管理、软件算法等核心模块实现“技术共享与复用”。这不仅摊薄了单产品的研发成本，更极大地加快了产品从原型到量产的进程。从2017年首款四足机器人Laikago，到2023年人形机器人H1面市，再到2024年的G1、2025年的R1和H2，其产品迭代速度令人瞩目。支撑这一速度的，是招股书中提到的“高度扁平化的组织架构”，它减少了内部协作损耗，让研发能快速响应技术变化与市场需求。 除此之外，还有一个非技术层面的原因——用户心智的教育。作为首个登上春晚并连续两年登陆春晚的具身智能企业，在传统大众消费者的认知里，宇树科技已经与机器人画上了“等号”。去年的WAIC现场，就有很多非业内人士将竞品的产品误认为宇树科技的产品。而抢先占领用户认知的操作，也让宇树科技在消费端占据了优势地位。 “大脑”是“木桶的短板” 虽然盈利能力非常出众。但招股书所揭示的“9000万研发费构建的壁垒”，在上市后充足的资本面前，需要被重新审视和加固。公司面临的主战场将发生深刻变化，其壁垒的可持续性将面临三大考验。 首要考验是“大脑”的突破压力。宇树科技的核心优势在于运动控制能力（即“小脑”），其机器人的奔跑、空翻、集群表演能力已得到广泛认可。然而，行业共识和公司自身均承认，在认知、决策与环境理解（即“大脑”）方面相对薄弱。公司交付的机器人目前更多是高性能的“硬件平台”或“开发平台”，需要开发者进行二次开发，而非能够自主理解、决策和执行的智能体。招股书明确提示，全球具身大模型技术尚处研发测试阶段，其规模化应用存在不确定性，这直接制约了机器人在非标准化工业及家庭场景的大规模落地。 王兴兴近日也曾公开表示，具身智能的真正“GPT时刻”目前还差一点火候。“行业里有些人比较乐观，预估18个月就能实现，我可能稍微悲观一点，觉得至少需要两到3年的时间，但这个过程肯定也会非常快。” 招股书中特别强调，全球具身大模型（即“大脑”）技术均处于研发测试阶段，公司报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品。公司也坦言，若“大脑”技术未能取得重要进展，“将使得通用机器人的大规模应用进程存在不确定性”
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五年最大涨价潮，手机厂商打响利润保卫战
原本就处于下行周期的手机市场，迎来了新变化。 2026年3月，中国手机市场迎来近五年来规模最大、覆盖最广的一轮涨价潮。OPPO、vivo、荣耀等主流品牌先后调价，中低端机型涨幅300-500元。市场研究机构Counterpoint Research预计，3月后中国市场新品手机均价将较2025年同档位机型上涨15%—25%。 如今，手机早已和人们的生活密切绑定，它是支付工具、工作终端、社交入口，被称为“人体的另一个器官”。当这样一个和普通人生活息息相关的产品涨价，势必迎来市场的强烈反馈。小米创始人雷军近日公开回应说，“会想各种方法，尽量降低消费者接受（涨价）的难度。” 事实上，伴随着消费者换机周期的延长，手机行业自从2016年便开始处于下行周期。2025年再次落入负增长区间至2.8亿台，9年时间，销量几乎腰斩。 手机涨价潮势必影响消费者决策。一位手机经销商告诉Tech星球，这轮价格上涨后，一些消费敏感性客户直接选择修一下旧手机，继续用。魅族则在2月底公告中表示，“内存价格的持续暴涨，让下一步新产品的正常商业化变成了不可为”，于是暂停了国内手机新产品自研硬件项目。 但这也只是开始。不少行业人士认为，这是“史无前例”的长周期行情，预计持续2-3年。挑战才刚刚开始。 五年最大涨价潮，谁压力最大 3月10日，OPPO率先以官方公告的形式，打响了国产手机集体涨价的“第一枪”。其涨价产品包括已经发售的OPPO A系列、K系列以及一加，不包含OPPO Find系列、Reno系列以及OPPO Pad系列。 OPPO在中低端市场拥有绝对统治力，据RD观测统计，2025年OPPO在0-2000元价位段的销量占比超过50%，在0-3000元价位段占比高达70.9%。 而此次涨价的A系列、K系列恰好恰恰覆盖0-3000元价位段，这意味着OPPO不少产品线将直接受到冲击。一位经销商称，此次涨价，OPPO可能是压力最大的，原因是OPPO连续两年旗舰机都没有发挥出应有水平，这导致他们冲高的成果并不显著。 接力OPPO的是vivo。不过，vivo并没有像OPPO一样提前6天发布公告，它只给了消费者48小时。目前，vivo X300 系列、IQOO数字系列、 iQOO Neo系列、iQOO Z系列均出现不同程度上涨。其中，IQOO Neo11是此轮涨价中涨幅最高的机型，其16+512GB涨幅达700元。 这是国内手机厂商继2020年5G、高端化后的又一波集体涨价潮。2020年，小米10发布，直接喊出了“最后一款旗舰机”的口号，后续同价位段机型，起步内存不断下探，此后，其他厂商纷纷跟进。 不同于2020年，本质上是4G向5G切换带来的结构性提价，且更多局限于高端机。这次涨价幅度和范围均比上次更大。当时调研机构Counterpoint Research给出的数据是，国内市场均价上浮13%（约2111元），而此次确是15%-25%，且不止局限于中低端。 Tech星球于3月19日走访北京的手机门店发现，在线下一些渠道，部分手机还未涨价。比如，京东Mall里的vivo门店内，手机依然保持未涨价的价格。但利润原本就比较薄的一加手机已经涨价，比如最新发布的一加Turbo 6V 最低配置已经涨价了200元。 一位苹果门店店员向Tech星球表示，目前尚未收到涨价的消息，但未来不确定。小米官方也并未涨价，小米集团合作人卢伟冰在微博回应用户涨价时，称抗得肉疼。但不少业内人士分析称“只是在观望，100%会涨价”。 另一位山西的手机经销商表示，现在大部分老款机公司虽然没有直接上调价格，但是后面出来的新款机子已经涨价，而且还缺货。“1月份上市的机子配置比原有的老款低价格还高，还没有开始卖就停产了，又要上市替代款，配置一样价格直接上调200-300元，这还是千元机。” 单机上涨，有价无市 事实上，涨价的消息从春节前就已经传开。一位经销商称，年前就收到消息某得机型已经涨价了一波，现在这波是属于集体厂家官方涨价。 为了对抗涨价潮，不少经销商年前就已经开始囤货。一位县级经销商表示，自己年前屯了400多台 vivo Y500T。现在，不少经销商表示现在vivo Y500T已经没有货了。 一位山东经销商称，自己年前备的货，年后工厂还没开工，报货系统货源就已经跟不上了。价格跟去年黄金一样，一天一个价，今天1500出，明天拿货就1600。作为小县城零售商，本来库存就不大，等反应过来要涨价，早就没货可拿了。 缺货并非某个机型的问题。一位县域经销商向Tech星球表示，OPPO、vivo、荣耀现在基本都已缺货，尤其vivo和荣耀，基本上是断货状态。OPPO有个别机型在移动和联通平台渠道偶尔还有两三台货源。 一位山西经销商对此并不感到诧异，他向Tech星球表示，这其实是厂家封库存了，封库也就是先出的机型准备不做了，然后统一涨价，现在1500元的低端机型已经买不到。 虽然单机涨价，但对于经销商来说，整体利润并没有提高。“利润在原成本也有上浮，没涨价之前3599元的手机补贴下来3099，现在涨价到了4000多国家补贴下来还要3500多，消费者能力下划严重。” 上述山西经销商补充道，但他表示最终的结果是整体来看，销量下滑，门店利润也下滑。 为了刺激消费，一位经销商称现在必须得送顾客点礼物，这让原来1500元左右的手机利润从350元降低到了230元。 事实上，去年年底今年年初，手机厂商集中发布新机型冲刺春节档时，同等内存配置下，大部分机型均已涨价，涨价势必带来销量下跌，因此手机厂商们也都调整了2026年的出货量。 其中，小米、OPPO下调超20%，vivo下调近15%，传音下调至7000万台以下，各家下调机型主要都侧重在中低端和海外产品。而Counterpoint报告指出，受存储芯片涨价影响，2026年前9周国内手机销量同比降4%。 经销商也并没能实现“囤货多赚一笔”。中低端机型消费者本就对价格敏感，一台3000元左右的机器动辄涨价300-500元，幅度超出了消费者的承受能力，不少人抱着“等一等
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宇树科技：离赚钱很近，离应用很远
没有悬念，“人形机器人第一股”要来了。 3月20日晚，上交所正式受理宇树科技科创板IPO申请，如果一切顺利，这家杭州公司将摘下“A股人形机器人第一股”的桂冠。 过去一年，机器人企业无疑是资本市场的宠儿，从核心零部件到整机厂商，产业链上的一众玩家纷纷排队叩响上市大门。 宇树大概是最没有悬念的一家企业，从数据上看，这个全民熟悉的“机器人明星”交出了非常完美的成绩单：2025年，公司实现营收17.08亿元，同比增长335.36%；扣非后归母净利润6亿元，同比增长674.29%；毛利率逼近60%。 当同行还在为亏损发愁，宇树科技已经跑通了商业闭环，让人形机器人从“概念”变成了“商品”，真正带来了收入。 但问题是，宇树的成功，却未必是机器人行业的胜利。当前，整个机器人行业还处于早期探索阶段，行业内外都对跳舞表演不屑一顾，认为离真正的应用还有很远的距离。 即便是宇树自己，也还在回答一个最原始的问题：机器人还能怎么用？ 机器人的“暴利生意” 从招股书数据来看，宇树真的很会赚钱。 2022年至2025年前三季度，宇树实现营收1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元和11.67亿元，净利润分别为-2210.05万元、-1114.51万元、9450.18万元和1.05亿元。公司预计，2025年全年收入将超过17亿元，扣非净利润超6亿元。 （图源：宇树科技招股书） 这个增速放在任何一个行业都堪称炸裂，更别提是在普遍“赔本赚吆喝”的机器人赛道。更重要的是，宇树的毛利率从2022年的44.18%一路攀升至2025年前三季度的59.45%，虽然做的是“拧螺丝”的制造生意，却比腾讯、阿里等互联网大厂更能赚钱。 更让竞争对手眼红的是，宇树的产品价格快速下降，毛利率却还在继续增长，这说明宇树不仅吃到了规模化的红利，更凭借对供应链的极致掌控，把成本压得比售价下降更快。 （图源：宇树科技招股书） 宇树在招股书中提到，公司坚持高性能通用机器人及核心部组件全栈自研，包括电机、减速器、激光雷达等，部分非核心零部件则采用外协加工，但外购成本只占14%-18%。 全栈自研的初期投入较大，但跑通以后，就能在关键领域实现大规模技术复用与协同研发，不仅提高了产品的迭代效率，还能通过垂直整合大幅降低物料成本。 在降本降价的基础上，宇树卖得更好了。 自2022年以来，四足机器人销量合计超30000台；2024 年，人形机器人仅销售410台，到了2025年，宇树纯人形机器人的累计出货量预计将超过5500台。 出货量的持续攀升带来了收入和利润的增长，宇树的规模效应进一步释放。 2025年，公司的经营活动现金流净额6.72亿元，同比增长249.33%，这意味着即便没有融资和IPO，宇树单凭卖机器人也能好好活着。 （图源：宇树科技招股书） 需要注意的是，宇树在营销和研发方面也并未吝啬投入。公司的研发费用从2022年的2998 万元增长到2025年前9个月的9021万元；销售费用也从2022年的2600万增至2025年前9月的7600万。 但这张过分“完美”的成绩单也引人深思，一边是外界吐槽“机器人除了跳舞，什么也不会”，另一边，宇树的机器人出货量却源源不断，到底是谁在买单？ 根据招股书，2025年前三季度，科研教育收入占宇树人形机器人收入占比73.60%，工业场景占9%左右；商业消费占17.39%。 相较于工业和商业场景，科研教育是一个典型的“非消费型市场”，这个群体的特点是预算充足，对价格不敏感，但采购决策周期长且频次不高，很难带来大规模持续性的订单。 在宇树发展初期，科研教育场景确实有助于公司快速打开知名度、获得收入，也为产品能力的迭代提供了反馈渠道。但对宇树来说，这只是一个阶段性的最优解，而不是最终解。 长远来看，机器人终究要走出实验室，证明自己在物理世界能够提供生产力，能够大规模落地应用，而不仅仅只是能跳舞、会站台的“玩具”，这才是机器人存在的意义。 而这个问题，并非机器人足够便宜，能翻更多的跟斗就能解决的。 商业化等待“奇点” 当然，这并非只有宇树一家在面对的难题。 目前，大部分机器人租赁需求均集中在文娱表演、商场站台、婚庆宴会等场景，这些场景不是没有价值，但终究是锦上添花，而不是雪中送炭。 而在消费者希望机器人能真正帮忙做事的场景，比如进厂打工、进家干活——虽然已有一定进展，但离规模化落地还有距离。 宇树董事长王兴兴曾表示，“让机器人来做家务目前还不太可能实现，像开门、拖地等动作对人形机器人而言非常复杂，预计3-5年，最慢不超过10年能实现。” 对此，业内有个形象的比喻，现在的机器人虽然“小脑”发达，“大脑”还在发育。 “小脑”指的是机器人的运动控制能力，包括行走稳定性、动态平衡等，执行武术、舞蹈等复杂的动作；“大脑”则负责认知、决策与环境理解，让机器人能真正学会“做事”。 以机器人拿一杯水为例，其要先识别物体和重量、判断位置，再决定抓取方式和力度，这不是单靠运控能解决的。 目前来看，包括宇树在内的整个机器人行业，在“大脑”领域都仍处于探索阶段；而在“小脑”领域，宇树已经做到行业顶尖，再加上全栈自研的制造能力，是其能成为行业龙头的原因。 在某种程度上来看，宇树是“偏科”的，但这也是其主动选择的结果。 一方面，从商业化层面考虑，市场对机器人的期待是循序渐进的，“进厂打工”固然是最终目标，但在此之前，机器人企业能否活下去也很重要。 对于早在2016年就成立的宇树而言，在AI技术尚不成熟的环境下，先解决机器人能动起来这一问题，显然是当时更具确定性的路径。 另一方面，“大脑”不是想做就能做好。优必选创始人周剑曾在媒体采访中提到，从“小脑”到“大脑”的发展，不是简单的把别人的AI技术拿过来就能用，要做硬件和软件的耦合适配，不是先定硬件、再补软件，也不是反过来，而是围绕真实场景一起优化。 目前，宇树已经开源了WMA和VLA两种架构的模型，但其在招股书中依然强调：全球具身大模型技术（“大脑”）均处于研发测试阶段，通用机器人的大规模应用进程存在不确定性。 通俗来说，让机器人执
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都是“做虾”，Claude版凭什么比OpenClaw更香？
2026年，AI正在集体“虾化”。 从硅谷的OpenAI、Anthropic，到国内大厂腾讯、阿里、字节，乃至华为、小米，都已亲自下场，动手做“虾”。 但在风起之处，“原版龙虾”OpenClaw却遭遇了一次升级事故，也引发了人们对这一热潮最新的讨论和思考。 当地时间3月22日，OpenClaw开发者彼得·斯坦伯格（Peter Steinberger）发帖宣布升级后的OpenClaw v2026.3.22预览版正式上线。 此次升级将底层模型更新到了GPT-5.4，明确了ClawHub为首选分发渠道，并宣布彻底废弃旧有的扩展API，代之以全新的模块化SDK。同时，对于最受关注的安全问题，新版本也做了大幅调整，通过拦截SMB凭证泄露、环境隔离加固等方式修复了10余项漏洞，防范安全事故。 但不成想，这次重大升级自身反而成了重大事故。 大量进行了升级的用户反馈，根本无法加载控制界面，升级即趴窝。 国内包括微信Clawbot等“国产龙虾”也出现大面积报错。让不少刚刚习惯每日与“龙虾”交流的“养虾人”措手不及。 当地时间3月23日，斯坦伯格发帖解释称，v3.22版本无法正确加载是因为自己“在发布Web控件UI资源时漏掉了一个步骤”。他也随即给出了修复版，并快速上线v3.23版。 不少网友吐槽，称“这是史诗级的马虎大意”“确实是Vibe Coding，也太草台了”，还有网友调侃斯坦伯格入职OpenAI后太忙，以至于犯下这种低级错误。 也有声音表示理解。长期关注OpenClaw动态的AI领域创业者肖炜对作者表示，官方升级本就是快速迭代和快速修复的模式。而且，从提升安全性的角度考虑，这种迭代和修复模式在目前阶段是必要的。 他也同时表示，鉴于OpenClaw目前主要仍是以斯坦伯格一人为主的维护模式，但其影响力和生态已经达到了世界级，如何从一个社区项目变成一个成熟的产品，仍有很多事情要考虑。他还建议使用原版OpenClaw的用户无需赶着更新到最新版，称“毕竟本身软件升级就是一个权衡利弊的事情”。 不过，值得注意的是，虽然v3.23解决了OpenClaw界面无法加载的问题，但更新后的诸多争议仍未平息。 这些争议主要集中在此次更新为安全考量，大举影响了OpenClaw的兼容性。 比如，上文提到的SDK取代旧有的扩展API，并引入严格的沙箱隔离机制，让数以千计的第三方插件一夜之间失效，许多正常使用新版本的用户也抱怨升级后“插件全废”“白忙活”。 此外，微信ClawBot也因属于插件接入，在升级后无法接入访问，至今尚未恢复。腾讯公关总监张军此前表示，微信很快会更新插件解决相关问题。 值得一提的是，“国产龙虾”报错也将讨论话题导向了“生态玩法”上。 社媒X上的知名科技账号@林亦LYi认为相关事件显示出“微信适配太心急”，并表示“如果想把龙虾肉吃好，微信得好好学习开源生态的玩法了”。 而作为“微信非官方发言人”的微信员工@客村小蒋则将之定义为“一个新产品的迭代里有点小问题”，并回应称“说微信不懂生态玩法，我觉得有点像说鱼不会游泳了。” 从相关评论区的讨论也可看出，各自观点均有支持者和反对者，有人认为OpenClaw愈发封闭、忘记“初心”才是问题所在，也有声音称如果国产AI只是跟跑、跟风，那就只能处于被动地位。 一位精通OpenClaw等Agent工具的开发者提示作者，此次版本更新的真正意义就在于，作为“开源精神”“游戏精神”代表的OpenClaw，也在巨大的Agent浪潮和愿景下，试图将生态自主权攥在自己手中。 而对于字节、腾讯这样掌握“超级入口”的国内大厂来说，过去它们是流量的中心，话语权在自己手里。但在脱胎于OpenClaw的“龙虾生态”中，它们更多精力集中在适配上，虽然接连推出了爆款产品、吸引了新一波流量，但话语权始终不掌握在自己手中。 上述开发者还预计，虽然目前引起了很大争议，但OpenClaw应该还是会变成“越来越封闭的开源项目”，无论是为了安全、产品还是生态自主权，这都是大概率事件。 对于真正有志于发展Agent的国内厂商来说，在抢到了这波“龙虾”流量和红利后，或许是时候认真思考如何“掌控自己的命运”了。 而在五花八门的众多“龙虾”中，或许Anthropic的“Claude版龙虾”才是更值得学习的那一个。 Anthropic刚刚推出的这款产品，一改Claude系产品此前在本地交互上相对保守的风格，不仅能够像OpenClaw一样操作本地电脑完成各类事务，在安全、服务、低门槛、生态整合方面也因其“官方背景”更具优势。 很多人或许已然忘记，OpenClaw的灵感和关键推动力正来自Claude，也因Anthropic的警告数次更名。 虽然说Claude版龙虾“绝杀了OpenClaw”有些夸张，但其根据开源爆款重新调整产品策略，依托自身技术实力推出优化版，确实是让“龙虾”归自己所有所用，并实现持续进化，而非简单“跟跑”的更好方式。 上述开发者也提到，Claude仅今年以来就发布了20多项新功能，“这个迭代速度从没看到有哪家公司能做到”。而这成为了Anthropic收入和月活大增的重要基础，也是其在Agent浪潮中取得先机，叫板OpenAI的底气所在。 Agent时代才刚刚启幕，国产厂商想要养好自己的“龙虾”，那就不能只盯着“意外爆款”OpenClaw，至少也要向Claude的方向努努力。（胡珈萌）
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不要对小米过早下结论
高瓴资本创始人张磊在《价值》这本书中，将长期主义视为践行价值投资的必备价值观，“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”如今，这一理念正在一家中国科技公司身上得到现实印证。 日前，小米交出了2025年成绩单：集团总营收4573亿元，同比增长25%，经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，均创历史新高。 不过，这些数字的意义，远不止于“再创新高”本身。更值得深究的，是隐藏在其背后的深层变化，增长动力的根本性切换、高端化战略的全面落地，以及AI技术从概念走向应用的系统性爆发。 这样一种从结构层面持续演进的增长模式，我们称之为长期主义的胜利，而它，正在成为小米的新常态。 01 飞行中换挡 2025年财报最核心的看点，在于小米增长引擎的全面切换。汽车业务的崛起，标志着小米成功从一个单一品类的领先者，进化为一个多业务协同、抗风险能力极强的生态型巨头。而“人车家全生态”的商业模式，更是在财务数据层面，展现出它应有的韧性。 这场转型最有力的注脚，来自汽车等创新业务的爆发式增长。财报显示，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入首次突破千亿大关，达到1061亿元，同比猛增223.8%；更关键的是，该分部首次实现年度经营收益转正，达9亿元，整体毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点，毛利润贡献已超越手机业务。 如果拉近到第四季度，这种增长动能的切换更显直观。该分部单季收入增至372亿元，同比增长超123%，营收占比攀升至32%，已逐步逼近手机业务。这一组数据，生动描摹出增长动能从手机向汽车“交棒”的瞬间。而小米，仅用不到两年时间，就在汽车这个重资产、长周期的行业中，打造出一个足以与传统主业并驾齐驱的全新增长极。 如果说汽车业务是小米未来的增长前锋，那么三大传统业务板块则在此刻展现出强大的“压舱石”作用。具体来看，手机×AIoT分部收入3512亿元，同比增长5.4%。其中智能手机业务收入1864亿元，出货量连续五年稳居全球前三；IoT与生活消费产品业务收入1232亿元，同比增长18.3%，且境内与境外收入均创历史新高；互联网服务收入374亿元，同比增长9.7%，创历史新高。 三大业务再创历史新高，共同强化了集团在汽车业务投入期的整体韧性和抗风险能力，为汽车业务的持续发力提供了坚实的后方保障。 资本市场显然读懂了这份财报背后的逻辑。多家头部券商一致看好小米长期成长性，核心聚焦于汽车与AI双轮驱动的价值释放。中信证券认为，小米从消费电子向汽车业务转型的估值重构价值已逐渐被市场认可。AI方面正在快速进化，未来，随着公司在大模型、智能驾驶、手机芯片等行业研发持续加码，小米有望成为中国最有代表性的AI及硬核科技企业之一。 02 多线并进 如今，小米的高端化已不再是单一产品的突破，而是手机与汽车两大核心业务在技术、市场与品牌心智上的协同共振。从国产高端领先，到全球舞台与顶级品牌同台竞技，小米的品牌形象正经历一场深刻的质变。 先从手机高端来看。在国内市场，小米高端手机的表现堪称亮眼。小米智能手机加速向高价位段渗透，据第三方数据显示，2025年小米在中国大陆3000元及以上智能手机销量占比达27.1%，同比提升3.8个百分点，创历史新高，其中4000-6000元价位段销量市占率达到17.3%。 中高端市场的稳步提升体现的是小米的基本盘厚度，而超高端市场的突破则直接反映了其品牌天花板的拉升。得益于小米15 Ultra、小米17 Pro Max、小米17 Ultra等超高端新机带动，2025年小米在6000-10000元价位段销量市占率同比提升2.3个百分点至4.5%，同比几乎翻倍。国内高端市场基本盘已然稳固。 更具战略意义的是海外高端市场的突破。在西欧这一全球高端手机的核心战场，小米高端机销量同比增长约40%，Xiaomi T系列Pro版销量占比超过55%。最有力的例证来自Xiaomi 17 Ultra徕卡版，这款产品在欧洲的起售价比1TB版本的iPhone 17 Pro Max还贵，却依然大受欢迎。 这标志着小米的品牌溢价能力已经发生了质变。当一款国产手机敢于在海外定价超越苹果顶配版，并且市场依然买单时，这背后是用户对产品力、品牌力和生态价值的全面认可。 汽车业务的高端化同样令人瞩目。2025年小米汽车全年交付411082辆，同比大增200.4%，均价25万元，同比保持增长。SU7累计售出24.6万辆，跻身国内20万元以上轿车销量冠军；截止2026年2月，YU7连续7个月稳居中大型SUV销量第一。刚刚发布的新一代SU7开售34分钟锁单破1.5万台，3天破3万台。 品牌高度上的跃升更令行业瞩目。首款超跑概念车Xiaomi Vision GT亮相MWC，小米成为首个受邀发布超跑概念车的中国品牌，这不仅是产品层面的突破，更是一种战略宣言。小米汽车的创新实力，已经开始与保时捷、法拉利等全球顶尖品牌并驾齐驱。 市场反馈印证了这一判断。数据显示，越来越多原本属于“BBAT”（奔驰、宝马、奥迪、特斯拉）的用户正在选择小米汽车。汽车高端心智已从“性价比”转向“科技与品质”的认同，这是一个品牌真正跻身高端阵营的关键标志。 当手机的超高端定价能力与汽车的超跑品牌高度相互加持，小米已然是“科技高端品牌”的代名词。而这，或许才是2025年财报之外，小米最值得被记住的故事。 03 AI筑高人车家壁垒 吉姆·柯林斯在《基业长青》里讲过一个经典概念：增长飞轮。一旦它自转起来，每一次转动都会积蓄新的势能，最终把沉重的前行变成轻盈的加速。 小米的飞轮，正在迎来最关键的一次加速。 依托全球最丰富的生态入口，小米的AI正从“对话能力”走向“物理世界的执行”。由此产生的飞轮效应，将构建起竞争对手难以复制的终极护城河。 而支撑这一切的，是小米对长期主义的坚定投入。2025全年研发投入331亿元，接近全年利润，同比增长37.8%。研发人员总数达25457人，同比增长20.1%。过去五年（2021-2025），小米已累计投入研发1055亿元。高强度的投入正在转化为肉眼可见
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Arm发布首颗实体AGI CPU、年前量产：OpenAI站台、黄仁勋送祝福
【TechWeb】3月25日消息，美国时间24日，全球半导体IP巨头Arm在美国旧金山举办了一场载入其35年发展史册的发布会。在超过3500亿颗芯片出货量的辉煌数字背后，这家公司第一次打破常规，正式发布了一款对外销售的实体芯片——Arm AGI CPU。其单机架性能达x86平台两倍以上，每吉瓦数据中心可省100亿美元。 从IP授权到计算子系统（CSS），再到如今的量产级芯片，Arm的计算平台矩阵完成了一次关键跨越。这不仅是Arm自身业务模式的延伸，更是其对AI时代数据中心算力格局的一次正面出击。 为什么是现在？ “智能体正在彻底改变一切。”Arm首席执行官Rene Haas在主题演讲中开门见山。 随着AI应用从模型训练转向大规模的智能体推理，整个系统生成的词元（token）数量正以指数级增长。这些智能体可以7x24小时不间断工作，发起请求的速度远超人类，这给数据中心带来了前所未有的压力——昂贵的加速器负责生成token，但调度、协同、数据迁移的重任，全部落在了CPU身上。 Arm的测算显示，在相同功耗预算下，数据中心对CPU核心的需求将从过去的3000万颗激增至1.2亿颗，相当于要在不增加电力消耗的前提下，塞进4倍的计算核心。 “每一个棘手的难题，都需要一个出色的解决方案。”Rene Haas说。Arm AGI CPU，正是为解决这一难题而生。 AGI CPU：为代理式AI而生的“搬运工” 在发布会上，Arm云AI事业部执行副总裁Mohamed Awad用了一个形象的比喻：加速器负责生成token，就像翻斗车不断产出“土方”；而CPU则负责将这些“土方”高效地调度、搬运到需要的地方。 Arm AGI CPU正是围绕性能、规模、能效三大原则，从零开始设计的： 性能：单颗CPU集成多达136个Arm Neoverse V3高性能核心，主频高达3.7GHz，每核心配备2MB L2缓存。更重要的是，它能提供持续、稳定的满血性能，没有因超频导致的降频，没有内存或I/O的争用。 规模：采用双Chiplet设计，每核心拥有高达6GB/s的内存带宽，内存访问延迟低于100纳秒。这种设计确保了核心数量与内存、I/O带宽的线性扩展，避免了传统架构中因资源争抢导致的性能非线性下降。 能效：采用台积电3nm工艺，TDP为300瓦。它支持标准风冷机架，单机架可部署8160个核心；若采用与Supermicro合作的液冷方案，单机架核心数更可飙升至超过45,000个。 正是这些特性，让Arm AGI CPU能够实现单机架性能达到最新x86系统的两倍以上。对于运营AI数据中心的客户而言，这意味着每吉瓦（GW）算力的资本支出可节省高达100亿美元。 Meta联合开发，OpenAI站台 Arm AGI CPU并非闭门造车。Meta作为其早期合作伙伴与联合开发者，深度参与了这款芯片的定义。 “我们需要的合作伙伴，是能匹配我们业务发展决心和创新节奏的。”Meta基础设施负责人Santosh Janardhan在发布会上直言。大约两年半前，Meta调研市场后发现，没有现成的CPU能同时满足其对性能和功耗的苛刻要求——要么性能达标功耗过高，要么功耗达标性能妥协。 “Arm带来的可扩展性，让我们能够在每瓦内塞入更多核心，而且性能毫不妥协。”Santosh Janardhan表示，双方的合作已规划至多代产品。 同样为其站台的还有OpenAI。OpenAI工业计算负责人Sachin Katti认为，随着AI变得越来越“智能体化”，大量的调度、Python脚本执行等任务都依赖CPU。功耗更低的CPU意味着能将更多电力留给推理和算力，从而催生更强的智能。 此外，Cerebras、Cloudflare、SAP、SK电讯等企业也作为首发合作伙伴，计划将Arm AGI CPU部署于加速器管理、控制平面处理、云与企业级API等核心场景。 强大的“朋友圈”与未来蓝图 发布会现场，一段视频展示了Arm庞大的生态系统支持。包括英伟达、谷歌、微软、亚马逊云科技、博通、Marvell、美光、三星、SK海力士、台积电在内的50余家行业领军企业高管纷纷出镜，表达支持。 其中，英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示： “加速计算并没有让CPU变得无关紧要，它让CPU成为不可或缺的合作伙伴。Arm的适应性和可定制性，真正使我们能够将Arm整合至所有平台之中。” 从“IP授权”到“卖芯片”，Arm的这一步棋引发了行业广泛关注。Rene Haas在会后媒体问答中回应称，这仅仅是其商业模式的自然延伸，因为市场需求严重未被满足。他同时透露，Arm AGI CPU现已开放订购，年底前实现量产。 更长远来看，Rene Haas透露，Arm已规划了清晰的路线图：2027年将发布Arm AGI CPU 2和CSS V4，后续还有AGI CPU 3和CSS V5。 Arm认为，随着代理式AI的爆发，高能效CPU将为数据中心带来约1000亿美元的潜在市场规模。而将边缘到云端、毫瓦到吉瓦的所有市场资源整合后，Arm有望在十年内触及1万亿美元的市场机遇。 “今天，我们不仅是定义AI原生数据中心的架构，更是在将它构建成为现实。”Mohamed Awad在演讲最后说道。对于Arm而言，从幕后走向台前的这一步，或许正拉开计算产业新一轮变革的序幕。
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贝壳「辜负」了左晖的理想
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AI来了，腾讯游戏帝国继续起飞
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